【研究报告内容摘要】
2019年营收同比增长57.98%,归母净利润同比增长71.11%。公司2019年实现营业收入20.27亿元(yoy+57.98%),实现归母净利润2.61亿元(yoy+71.11%)。毛利率同比下降0.51pct至32.22%,期间费用率同比下降4.14pct至16.00%,其中销售费用率同比下降1.27pct至8.61%,管理费用率(含研发费用)同比下降1.72pct至7.48%,财务费用率同比下降1.16pct至-0.09%。
大宗业务优势尽显,roe与现金流持续向好。2019年大宗业务同比增长78.2%至16.84亿元,由于房企对新进入者往往有2-3年考察期,因此公司将受益于先发优势以及行业准入壁垒,在未来1-2年内持续放量增长。公司2019roe水平为21.8%,借助新增产能投放,运营效率提升,未来2年roe有望持续向好。公司在2019q3开始加强房企回款以及改变对上游付款方式,实现经营性现金流净额大幅改善。
盈利预测与投资建议。看好公司未来:(1)竣工向好助力公司大宗业务维持增速;(2)新增产能持续投放打破产能瓶颈;(3)持续拓展优质房企客户,打开收入增长空间;(4)加大研发投入,优化采购体系,提升生产效率使得盈利水平保持稳定;(5)坚持全渠道营销策略,加强多品类销售,如防火门、柜类等,推动经销商渠道下沉,助力零售端回暖。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.7、5.1、7.1亿元(yoy+42.9%,37.2%,37.6%),当前股价对应2020年18.9xpe,考虑公司过去一年平均pe(ttm)为20.6倍,考虑到公司大宗业务壁垒较高,行业仍有较高增速,给予2020年21xpe合理估值,对应合理价值97.02元/股,维持买入评级。
风险提示。疫情导致房企交付延后、工程端增速不达预期、产能投放进度不达预期、海外业务拓展受阻、原材料价格涨幅超预期。

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