【研究报告内容摘要】
事件:新和成发布2019年业绩快报,2019年公司营业总收入76.07亿元,同比上年下滑12.40%,净利润为22.18亿元,同比上年下滑27.95%,基本eps为1.03元,加权平均roe为13.52%。对应2019年第四季度营业收入18.41亿元,同比2018年第四季度下滑6.26%,环比2019年第三季度下滑0.33%;净利润5.12亿元,同比下滑5.71%,环比下滑6.91%。
点评:1.业绩符合预期。2019年收入和净利润同比下滑,与公司2018年业绩高基数相关,受basf火灾的影响,2018年维生素a供给短缺,价格上涨,国内2018年均价为历史高位,全年均价为704元/千克,2018年公司业绩为历史最高。2019年第四季度环比下滑,主要原因为受非洲猪瘟影响下,维生素等饲料添加剂国内价格较三季度有所下滑。
2.维生素e等产品价格有望强势。养殖业对饲料需求刚性,当期需求具有持续性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限。国内公共卫生事件导致国内维生素企业复工推迟,供给收缩,基本面向好,海内外维生素价格春节前后迎来普涨。维生素e行业格局向好,供给收缩,能特改造完成时间预计延后,公司拥有2万吨维生素e油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,供需偏紧,价格仍有持续上涨可能。维生素a供给收缩,basf今年下半年停产改造,价格有望维持高位。生物素行业两家生产企业复产不及预期,价格出现较大幅度上涨,后续需关注两家企业复产节奏。
3.成长仍是主旋律。公司黑龙江发酵项目进入试生产阶段,维生素c和辅酶q10有望年内贡献利润,维生素单体有望实现全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目在建,有望今年上半年试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。
盈利预测与投资评级:维生素e价格有望持续向好,但目前涨幅低于之前预期,小幅下调维生素a价格,我们下调20-21年业绩预测,预计公司20-21年净利润为35.13/42.37亿元,eps为1.64/1.97元。目前股价对应2020年15倍pe,维持“买入”评级。
风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。

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